山西证券股份有限公司程俊杰,李旋坤近期对鲁西化工进行研究并发布了研究报告《市场向好叠加经营改善，24Q1业绩超预期》，本报告对鲁西化工给出买入评级，当前股价为11.97元。

鲁西化工(000830)

事件描述

公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收253.58亿元，同比-16.47%，实现归母净利为8.19亿元，同比-74.05%；24Q1实现营收67.52亿元，同比+2.61%，环比-8.94%，实现归母净利为5.68亿元，同比+76.26%，环比+80.89%。

事件点评

公司23年实现营收253.58亿元，同比-16.47%，实现归母净利为8.19亿元，同比-74.05%，同比下滑一方面系公司主要产品价格下降所致，另一方面系双氧水事故带来的检维修带来产销量下滑以及非经营性费用增加所致。公司24Q1实现营收67.52亿元，同比+2.61%，环比-8.94%，收入下滑

主要系春节淡季所致，实现归母净利为5.68亿元，同比+76.26%，环比+80.89%，业绩大幅超出市场预期，主要系煤炭等原材料下降以及经营能力改善所致。

公司主要产品景气度在24Q1逐步修复叠加煤炭原材料下滑。根据百川盈孚，正丁醇售价为8463元/吨，环比+3%；正辛醇为11954元/吨，环比持平；己内酰胺为13474元/吨，环比+4%；PA6为14482元/吨，环比+4%；PC为15483元/吨，环比-2%。原材料方面，秦皇岛Q5500动力煤为914元/吨，环比-10%；丙烯为6790元/吨，环比持平；纯苯为8161元/吨，环比+6%。产品价差的走扩推动公司毛利率改善，24Q1毛利率为18.38%，环比+3.47个pct。

中国对美丙酸提高进口成本，公司作为国内头部丙酸企业充分受益。中国商务部对原产于美国的进口丙酸反倾销调查初步裁定公告，调查机关初步认定，被调查产品存在倾销，国内丙酸产业受到实质损害，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。自2024年4月20日起，进口经营者在

进口原产于美国的丙酸时，需向中国海关支付额外保证金。公司15万吨丙酸在建项目稳步推进，将充受益于丙酸进口政策的变化，另外公司己内酰胺、尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，贡献未来增量。

投资建议

公司作为国内领先的综合性化工企业，拥有化工新材料、基础化工、化肥、装备制造等产业板块，主要产品有己内酰胺、尼龙6、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺、DMF、聚碳酸酯等。公司立足现有产业基础，按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式，打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。推动新项目建成落地，甲胺/DMF改扩建等项目按期投产，己内酰胺/尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，其他在建项目平稳推进，伴随着未来下游需求不断复苏，在建项目陆续放量，公司有望迎来业绩持续提升，预计2024-2026年收入分别为302，319，321亿元，归母净利分别为19.49，22.48，25.04亿元，EPS分别为1.02/1.17/1.31元，对应公司5月6日市值229.4亿元，PE分别为11.8/10.2/9.2倍，首次“买入-B”评级。

风险提示

原材料涨价风险：由于公司的主要原材料为煤炭，丙烯、纯苯，如果煤炭等原材料价格大幅上涨，将会对产品的盈利能力造成冲击。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券庄汀洲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.51%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.9亿，根据现价换算的预测PE为10.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.26。